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    供應鏈

    2020年3月16日 15:00  熱點微評  作 者:王新喜

    現在的蘋果有些焦慮。

    一場突如其來的疫情,打亂了所有手機廠商的新品發布計劃與出貨預期,蘋果也不例外。

    對蘋果而言,影響最大的無疑就是供應鏈。據產業鏈消息人士表示,今年蘋果為廉價iPhone準備的訂單超過3000萬部,而每個月的訂單在200–400萬部,但目前的情況是,富士康等代工廠復工延遲,部分生產線復工后產能不足,嚴重影響了新品的生產與交付數量,繼而波及出貨銷量。

    其二是蘋果在全球的零售店被波及。早在2月1日,蘋果關閉了在中國的所有零售店。而受意大利等國家的疫情影響,蘋果已經宣布蘋果無限期關閉意大利所有零售門店。

    這是資本市場對蘋果擔憂的重要原因——蘋果依賴的中國市場供應鏈要恢復原有的龐大生產體系與物流體系,在短時間內不可能辦到,分析師甚至擔憂疫情波及到富士康以及同類公司的工廠生產線,并導致部分供應鏈被凍結引發連鎖式短缺。

    這也導致資本市場對蘋果今天的銷售預期與新品發布計劃并不看好,當前蘋果股價自2020年初的高點直線下降了16%,當前蘋果股價跌至250美元下方。不過,也不止蘋果一家下跌,美國大型科技股幾乎全線重挫。

    需要知道的是,2019年蘋果股價一直在不斷上漲,年漲幅超過100%,股價漲了超過5300億美金,在2020年1月15日,蘋果的總市值曾經達到了1.3萬億美金。當時不少分析師放衛星表示,蘋果的股價還能再漲50%。當然,部分所謂的分析師以馬后炮居多。

    大跌2000億美金,蘋果5年經歷三次

    從過去3~5年來看,蘋果歷來的股價走勢從來不是直線上行或者直線下跌,而是波動式與周期性漲跌表現的頗為明顯。可以說,大起大落在蘋果身上是一種常態。

    當前蘋果股價為1.09萬億,相對此前的高峰期蒸發了2000多億美金。

    從2016年至今,蘋果股價一年內蒸發接近2000億美金大概有3次,一次是2015年下半年~2016年上半年,在此之前的2014年下半年~2015年初,隨著iPhone6的銷量不斷攀升打破記錄,蘋果市值在高峰期達到7500億美金。

    而隨著iPhone6s發布,創新不及預期,2016年3月末出貨首次出現下滑,市場擔憂“iPhone出貨量已經見頂”,導致股價下跌6.3%。后來iPhone7發布之后,蘋果市值跌到了5500億美金左右。

    第二次大跌蒸發超過2000億美金是在2018年11月20日左右,彼時其市值在8398億美金左右徘徊。在此之前——2018年8月3日,蘋果是全球首個沖刺萬億美金的公司,后來其市值還在此基礎上不斷刷新,但三個月之后,其市值從其歷史最高點蒸發了近2200億美元,當時分析師稱,這是蘋果自2008年金融危機以來蘋果在股市上表現最糟糕的一個月。

    如今蘋果市場再次跌近2000億美金。也就是說,大跌2000億美金,蘋果近5年來經歷三次。

    這背后的原因并不復雜。因為蘋果的營收高度依賴硬件,這決定了蘋果的市盈率不能簡單類比谷歌Facebook亞馬遜等科技公司,而是遠低于后者。后者是成長型企業,這些科技巨頭的互聯網服務業務模式與B端企業級營收模式一旦成型,具備一定的穩定增長性預期表現,波動性較小,而蘋果的硬件銷量漲跌有其周期性,波動性較大,而硬件銷量的波動性與其股價漲跌息息相關。

    當前蘋果股價為1.09萬億,相對此前的高峰期蒸發了近2000億美金,這背后是資本市場對其硬件銷量的預期達到了一個新的低點。與此同時,蘋果的硬件銷量基基數也影響到蘋果的服務業收入。

    問題來了,相對前兩次的股價大跌,這次蘋果面臨的境況到底是更樂觀還是更悲觀?

    如上分析知道,前兩次蘋果股價大跌2000億美金,均源于其產品表現不及預期,更多與內因相關。第一次是iPhone6s與iPhone 7并沒有特別的創新。消費者對新品升級的欲望低點徘徊,資本市場擔憂蘋果的產品創新瓶頸會持續影響iPhone的銷量表現。

    而第二次幾乎是同樣類似的原因,被蘋果寄予沖量的重要產品iPhone XR,其性價比并未被市場認可。iPhoneXS系列缺乏創新,定價反而創下新高,導致銷量受阻,市場份額被蠶食,資本市場開始質疑蘋果的定價策略與產品競爭力。

    在今天,其實更多與突發疫情導致的供應鏈產能受影響,這與外部客觀大環境相關,蘋果多少受到了美國科技股集體下跌的大環境影響,美股市場當前遭遇全線大跌,作為FAANG陣營成員之一,蘋果無法避免被波及。

    而在此之前,iPhone11系列的銷量正在幫助蘋果收復失地,瑞信分析師馬修·卡布拉爾(MatthewCabral)表示,他的調查顯示,在2019年12月,iPhone在中國的出貨量同比增長了18.7%,遠遠超過了同期該地區智能手機市場13.7%的降幅。

    這印證了iPhone只要回歸到合理的價值,其產品的人氣值、品牌價值與高端市場地位依然無人可以撼動。

    此外是AirPods產品被蘋果打造成新的爆款。在2019年,分析師預估蘋果公司售出了6000萬對AirPods。AirPods在2019年的收入高達120億美元。根據業內的統計數據報告顯示,AirPods的營收已經超過了英偉達、AMD等世界頂級科技公司,相當于Spotify、Twitter、Snap和Shopify的總和。AirPods成了蘋果除iPhone之外,近年來最成功的產品。

    從蘋果處于1.3萬億市值高點的時候來看,蘋果彼時的市盈率相比硅谷其他大型科技巨頭而言,(微軟、谷歌和Facebook的市盈率均在29倍至35倍之間,亞馬遜今年的市盈率高于80),蘋果的市盈率排名依然最低。而在今天,蘋果的市盈率再次走低,這意味著,蘋果當前的股價再一次處于價值洼地。

    在別人恐懼時貪婪,在別人貪婪時恐懼一直是巴菲特的投資信條。蘋果在前兩次蘋果大跌2000億美金之時均有強勢增持蘋果的舉動。

    比如2016年蘋果在iPhone7發布之后市值跌到了5500億左右美金的市值。而在那個時候,巴菲特卻在強勢增持蘋果。2016年年底收盤,全年上漲10%,市值增加了560億美元,達到6170億美元。而從后來2017~2018年蘋果的瘋狂漲勢可以看出,巴菲特從蘋果周期性股價漲跌中賺的盆滿缽滿。

    此后是2018年11月,蘋果8連跌之后,市值從萬億美金跌倒8450億,巴菲特在這個時候同樣在增持蘋果。伯克希爾哈撒韋在2018年第三季度又買入了約52.2802萬股蘋果公司股票。

    從后來的蘋果股價表現來看,前兩次巴菲特的增持均賺的盆滿缽滿。在今年這一次,巴菲特是否會再度增持蘋果尚未可知,但可以知道的是,蘋果當前的股價再一次處于價值洼地。

    為何說當前蘋果面對的不全是壞消息?

    疫情之下,蘋果遭遇的供應鏈產能危機,幾乎是當前所有手機廠商都面臨的困局。

    從蘋果自身的潛力與前兩次股價大跌的狀況來看,當前蘋果無論是硬件營收、產品創新表現以及新的增長曲線(AirPods)正在形成,蘋果當前面臨的市場局面與產品創新力、品牌競爭力、定價策略的用戶認可度比前兩次均有過之而無不及。

    而資本市場對蘋果在中國市場的供應鏈擔憂反應在股價上,但這類擔憂或許有點過度了,華爾街認為蘋果的供應鏈最壞情況是中斷到6月份,但從目前蘋果供應鏈與零售店兩方面來看,蘋果面臨的狀況正在好轉。富士康鄭州園區的復工復產率超80%,已經能滿足iPhone基礎供應。

    而中國的疫情正在被有效控制,形勢向著好的方向發展,盡管蘋果當前已被迫關閉了意大利所有的門店,但蘋果在中國的零售店已經全部多數開門營業,CNBC早前稱,蘋果在中國的42家商店中有38家已經重新開業,只不過營業時間縮短。

    而之所以說當前的局面對于蘋果并不全是壞事,是因為隨著疫情過去,iPhone銷量回升幾乎是可以預見的。在當前來看,投資人對蘋果的預期也開始低到谷底,這可能對蘋果股價回升是好事。

    因為這意味著已經過了擠泡沫的階段。后續蘋果只需要通過相應的供應鏈調整穩定出貨,通過適當的定價策略的調整來推高銷量,其股價就會得以極大回升。

    也就是說,蘋果目前因疫情影響的出貨難以達成預期已經被投資者持續消化了,只要蘋果未來有超出預期的表現,可能會達成一個巨大轉變。

    此外,疫情影響了當前iPhone廉價版iPhoneSE2系列新品銷量預期,但是如果這一波出貨延期與下滑,那么這部分購機群體很可能倒向今秋的5G版新iPhone。當下被壓制的iPhone購機需求很可能在秋季5G新iPhone發布的時候被釋放,推高它的爆款潛質。

    此外是蘋果的服務業務的潛質可能也被低估了。從2019年蘋果在Apple TV到Apple Arcade等系列服務產品的推出,將提高單個用戶的平均收入價值,隨著5G時代到來,這些內容服務業務的價值可能被釋放。

    而蘋果強大的現金流狀況也為蘋果改善供應鏈與股票回購計劃托底。一方面,近年來蘋果股價的上漲,與其長期股票回購息息相關。另一方面,蘋果供應鏈體系具備一定的靈活性。

    從國外分析師Andrew Uerkwitz的觀點來看,該公司的產品和服務“在不確定時期將比競爭產品更具韌性” ,他認為“不斷變化的供應鏈和客戶需求的不確定性”是蘋果情況比同行更好的原因。并指出該公司強大的資產負債表可以使供應鏈保持敏捷,并繼續支持其資本回報計劃。”

    庫克最近為自己的供應鏈戰略辯護的時候提到:“蘋果經歷過地震、颶風、火災、洪水、海嘯、SARS,但運營團隊都深入地一一解決了,當事情告一段落后,我們需要問自己,那些地方的供應鏈有沒有韌性,我們是否需要做出一些改變?”

    接下來就看蘋果如何應對供應鏈變局,優化供應鏈的供應策略了。不過可以預知的是,經歷疫情之后,蘋果的供應鏈體系的競爭力與穩健性可能會被進一步加強。

    前兩次蘋果股價大跌近2000億美金的時候,巴菲特都悄然入場增持賺的盆滿缽滿,從當前的環境來看,蘋果的現狀同樣符合巴菲特的投資定律:

    1、   巨大的投資機會來自優秀公司被不尋常的環境所困,同時股票被錯誤低估。2、現金流狀況一直穩健的大企業暫時出現危機或股市下跌,出現了有利可圖的交易價格。

    此刻蘋果正處于被不尋常的市場環境所困的階段,也再次進入到新的股價波動周期,資本市場可能也在關注蘋果當下這一波短期的投資回報率,當下或許也迎來了新一輪抄底蘋果的好時機。

    編 輯:章芳
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